唱响A股好公司系列〡德赛西威：深耕汽车座舱和智驾，长线布局跨越行业顺逆境！

编者按：为响应中央经济工作会议关于“唱响中国经济光明论”的号召，估值之家精心策划推出“唱响A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第三十篇。

中国作为全球最大的制造国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司，呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力（ROE）强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。

但我们需要提醒的是，本系列文章推出的好公司与股价表现无关，股价表现更与宏观变量、行业预期、市场风险偏好等不确定性因素高度相关，因此本系列文章不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

根据中国汽车工业协会发布数据，2023年中国汽车产销首次超3,000万辆，分别为3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%。汽车出口首次位居全球第一，中国汽车产业迈入新的发展台阶。

今天，估值之家给大家带来的是国内汽车智能座舱域控领域的龙头——德赛西威，2024年上半年，它的市场份额占比15.2%，超越为特斯拉代工的和硕和广达，位居第一。

惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司(以下简称“德赛西威”或“公司”)成立于1986年，公司地址位于广东省惠州市惠城区惠南高新科技产业园惠泰北路6号，2017年12月登录深交所中小板，股票代码为002920。截至2024年上半年末，公司第一大股东为广东德赛集团有限公司，第二大股东为惠州市创新投资有限公司，公司无控股股东，无实际控制人。

德赛西威主营业务是智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域。公司的主要产品是车载信息娱乐系统、车身信息与控制系统、驾驶信息显示系统、智能驾驶辅助安全系统及部件等。

根据德赛西威2024年半年报数据：智能座舱销售收入79.65亿元，收入占比68.12%；智能驾驶销售收入26.7亿元，收入占比22.81%；网联服务及其他销售收入10.6亿元，收入占比9.07%。按地区划分，2024年上半年主营业务中，内销收入占比93.51%，外销收入占比6.49%。

一、公司享受了近几年中国汽车行业发展所带来的红利，因其自身实力的强大，在行业困境时，也具有较强的抗风险能力

根据中国汽车工业协会发布数据，2024年上半年，中国乘用车产销分别完成1,188.6万辆和1,197.9万辆，同比分别增长5.4%和6.3%。新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，新能源汽车产销继续保持较快增长，市场占有率达到35.2%，同比提升6.9个百分点，我国新能源汽车市场快速发展并日趋成熟。在新能源汽车的推动下，中国品牌乘用车市场份额进一步提升，上半年市场份额超过60%。汽车出口方面，1-6月，出口279.3万辆，同比增长30.5%，其中国产新能源汽车出口60.5万辆，同比增长13.2%，中国自主品牌在海外的市场份额持续提升。

与此同时，2024年上半年，汽车市场需求放缓、库存、价格压力等问题也同样影响和制约着汽车行业的发展。面对当前消费信心不足、行业竞争进一步加剧的情况，汽车整个产业链都面临着严峻考验。

那么主营智能座舱和智能驾驶的德赛西威这几年又有着怎样的业绩表现呢？

据悉，2024年上半年，除了座舱域控装机量达到35.32万套，位居市场第一外，它的智驾域控装机量市占率23%，达到27.47万套，几乎与和硕、广达齐平。

智能座舱：主要包括信息娱乐系统、显示系统、液晶仪表、车身域控制器、HUD产品以及电子后视镜产品等。据公开信息，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单，市场规模快速提升。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。

从2021年到2023年，智能座舱业务收入从78.93万元增长一倍至158.02亿元，CAGR为41%。近三年营业收入均为增长，增幅超过30%。收入和毛利占比60%以上，属于公司的第一大业务，但是收入和毛利占比比重有下降趋势，智能座舱业务的毛利率近几年也略有下滑，与当下激烈的市场竞争环境相匹配。2024年上半年，智能座舱业务的增速有所放缓，为27.43%。详见下表、图。

单位：亿元

智能驾驶：包括高算力智能驾驶域控制器、轻量级智能驾驶域控产品、毫米波雷达产品等。据公司披露信息，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升；公司轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。公司毫米波雷达产品已获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽丰田等多家车企新项目订单。

从2021年到2023年，智能驾驶业务收入从13.87亿元增长2.23倍至44.85亿元，CAGR为80%。2024年上半年收入增长45.05%。可以看出智能驾驶业务的收入、毛利占比和毛利率均不及智能座舱，但它的收入增长速度要快于智能座舱，俨然已经成为德赛西威的第二大利润增长曲线。详见下表、图。

单位：亿元

网联服务：专注于车载软件开发以及营运服务，为车厂提供或共创生态软件及运营、基础软件、智能进入、座舱空间生态V-AIOT以及大数据运用等整体解决方案。公司整车OTA解决方案、智能进入、座舱空间生态服务持续升级迭代并已获取理想汽车、奇瑞汽车、CEER、长安汽车、一汽丰田、广汽丰田等国内外领先车企新项目订单。

从2021年到2023年，网联服务业务收入从2.89亿元增长4.61倍至16.21亿元，CAGR为137%。网联业务占比不大，但增长较快。毛利率虽不太稳定，但整体高于智能座舱和智能驾驶。详见下表、图。

综上不难看出，过去几年，德赛西威享受到了中国汽车行业发展所带来的红利，但2024年这种市场环境下，它仍能保持营收和利润的增长，没有被主机厂和各类代工厂所替代，首先离不开它自身的研发、产品实力够强大。据公开信息，2023年，公司研发投入20.29亿元，占比销售额9.26%，研发人员占比公司总人数45.26%。公司常年保持对研发的高投入，深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的高效融合，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法。也正因此，它得到了国内外各大车企的青睐，并且和英伟达达成了紧密的战略合作。除了研发和产品足够强大，公司的经营管理能力也较为突出，在不降低研发投入的前提下，管理费用和销售费用常年控制在较低水平，在投资支出较大、资金不太充裕的情况下，适当让步客户和供应商，充分发挥营运资金价值，借力资本市场融资功能！

二、公司盈利质量较好、成长优秀，2024年上半年营、利双增长；营运能力较好，短期承压，需结合利用资本市场融资功能；公司投资资金需求大，分红相对较低

盈利能力方面：从2015年到2023年，德赛西威的ROE（加权）在7.13%~55.63%间，公司所属行业有自己的周期和波动。公司近三年的ROE分别为16.74%、20.21%和21.94%，盈利质量整体较好。从2015年到2024年三季度，德赛西威的销售毛利率在20.44%~26.96%，近三年一期毛利率分别为24.60%、23.03%、20.44%和20.55%，毛利率整体较为稳定，但随着行业竞争的加剧，有下降的趋势。德赛西威的销售净利率在5.48%~10.40%，近三年一期销售净利率分别为8.69%、7.84%、7.04%和7.47%。

成长性方面：从2015年到2023年，德赛西威的营业收入从36.68亿元增长4.97倍至219.08亿元，CAGR为25%。这九年中，除了2018年和2019年呈现下跌趋势，跌幅分别为10.01%和1.32%，其余年份均为增长。2022年涨幅最大（+56.05%），2017年涨幅最小（+5.85%）。归母净利润从3.59亿元增长3.31倍至15.47亿元，2015-2023年间的CAGR为20%，其中2015年涨幅最大（+116.81%），2017年涨幅最小（+4.43%）。另外，2018年和2019年归母净利润呈下降趋势，降幅分别为-32.50%和-29.79%。

2024年前三季度，营业收入和归母净利润分别同比增加31.13%和46.49%，在2024年这样的市场环境中，尚能保持营收和利润的增长实属不易。主要系因为公司智能座舱业务、智能驾驶业务各产品竞争力的增强，新产品与新技术的落地与开发，新客户、新业务的开拓，助力公司营收、利润的持续突破，同时新订单获取量保持稳步提升。

2015年到2024年三季度末，资产总额从30.87亿元增长5.26倍至193.19亿元；归母净资产从8.71亿元增长9.28倍至89.56亿元。

单位：亿元

营运能力方面：从2015年到2024年三季度末，德赛西威应收账款周转天数在60.92~112.43天，近三年一期分别为84.93天、85天、95.57天和112.43天；应付账款周转天数在76.41~127.75天，近三年一期分别为101.50天、89.91天、77.93天和76.41天。应收和应付周转天数相差不大，但应收周转天数增加，应付有所减少，这对德赛西威来说也是个预警。如何处理好与供应商、客户的合作模式，增加客户对其依赖的黏性以及在供应商议价和信用周期的话语权？这也是在当下市场环境中，德赛西威要长远走下去不得不面对和解决的问题。存货周转天数在65.04~103.84天，近三年一期分别为78.23天、85.37天、68.95天和65.04天，存货周转较快。近三年一期净营业周期天数在61.66~101.06天。

近三年，公司净利润现金含量分别为101.2%、51.49%和73.77%。和同行业相比，公司的经营现流表现较好。

偿债能力：从2015年到2024年二季度末，德赛西威的资产负债率在30.02%~71.98%，近三年一期的资产负债率分别为46.64%、52.44%、55.26%和53.02%，这和公司所处行业相一致。近三年一期流动比率在1.54~1.79，速动比率在0.97~1.26。

截至2024年三季度末，公司账面货币资金6.16亿元，短期借款3.09亿元，长期借款3.94亿元，一年内到期的非流动负债为4.5亿元。可以看出，德赛西威的账面资金不算充裕，主要靠营运资本维持公司正常运营。2024年9月，德赛西威公告拟以非公开发行股票募集资金总额不超过45亿元，投资于中西部基地建设项目（一期）、位于广东惠州的智能汽车电子系统及部件生产项目、智算中心及舱驾融合平台研发项目。公司表示，订单需求不断增加，对未来发展有信心，有必要扩增产能。

股利支付率：从2017年到2023年，德赛西威的股利支付率在25.78%~37.65%。公司仍处于成长阶段，长期投资资金需求量大，股利支付率相对较低也不难理解了。

三、机构预测其未来仍将增长，速度会有所放缓；现估值处于合理区间，随着业绩增长落地、估值或更具性价比

根据机构一致性预测，2024~2026年的营业收入分别为282亿元、353亿元和433亿元，归母净利润分别为21.26亿元、27.67亿元和34.92亿元，PE分别为34.09、26.19、20.75，PEG分别为0.91、0.87和0.79。机构对其未来三年的预期仍是增长，但相比过去三年，增速会有所放缓。

结合历史数据，德赛西威PE（TTM）最大值为133.43，最小值为18.89，PEG（历史）最大值为9.66，最小值为-5.42。截至2024年11月14日收盘，德赛西威总市值为725亿元，PE（TTM）为36.36，分位数为24.27%，PEG（预测）为0.91，分位数为17.33%。德赛西威市值最高时为2022年8月2日，总市值为1095亿元，现市值距离最高值降幅为34%。

截至2024年11月14日，德赛西威2024年的市值增长1%。从目前估值来看，公司处于正常区间值，不算低，预计随着接下来业绩的增长会逐步消化降低估值。

估值之家认为，德赛西威这家公司在当下竞争如此激烈的汽车供应链市场中，仍能做到业绩增长、市占率提高，是一家优质公司。它没有骄傲和停下脚步，而是充分利用营运资金和资本市场的融资功能，积极布局产能扩增和研发投入，有种“胜不骄，败不馁”的气魄，因为它知道它的目标是更远的前方！